2018年01月25日 栏目首页
初级金融专业知识与实务考点：国际资本流动
一、国际资本流动的概念和类型
(一)国际资本流动的概念
国际资本流动是指一国资本流向别的国家或地区的活动过程，具体而言，就是指资本跨越国界，到别的国家和地区，进行生产方面或金融方面的投资活动。国际资本流动与一国的国际收支有着直接的关系，主要反映在一个国家国际收支平衡表的资本和金融项目中。国际资本流动既可以是资金的国际转移，也可以是生产要素(或实物资本如设备、技术、劳动力等)的国际转移，统计上一般将实物资本折成货币价值来计量。
近十年来，国际证券投资也保持了快速增长的趋势。但在相对于国际直接投资流动的增长方面，不同经济体和地区有着不同的表现。美国为对外证券投资增长最快，欧元区为跨国银行信贷和贸易融资增长最快，新兴市场经济体则为对外直接投资增长最快。各种形式的国际资本流动在促进有关经济体经济增长的同时，也引起了金融风险的放大乃至金融安全问题。
(二)国际资本流动的类型
依据不同的标准，国际资本流动可分成不同的类型，其中最为常见的是依据期限的不同分为长期资本流动和短期资本流动。
1.长期资本流动
长期资本流动是指期限在1年以上或未规定期限的资本流动，包括直接投资、证券投资和国际贷款三种类型，其中证券投资呈逐年上升的发展态势。
(1)直接投资。直接投资是指一国的投资者采用各种形式对另一国、地区的工商企业进行投资以及将投资利润再投资，并且取得对该投资企业部分或全部管理控制权的投资方式。国际直接投资最显著的特点是投资不仅转移了资源，而且获取了控制权。扩大公司控制权是直接投资的根本目的。
直接投资主要有三种形式：在国外创办新企业，收购并拥有国外企业的股权达到一定的比例和利润再投资。
(2)证券投资。证券投资又称间接投资，是指投资者在国际资本市场上购买外币有价证券的投资方式，其投资对象主要是国际金融资产和国际金融衍生工具。20世纪80年代以后，证券投资逐渐成为国际间最重要的投融资方式。
证券投资与直接投资的最大区别在于证券投资者对于投资对象企业不具有实际控制和管理权，证券投资者只能收取债券或股票的利息或红利。而直接投资者则持有足够的股权来管理经营投资对象企业，并承担企业的经营风险和享受企业的经营利润。另外，证券投资往往将追逐高利润作为唯一目的，投资期限较短，具有较强的流动性和变现性，风险性相对更大。
(3)国际贷款。这是指一国政府、国际金融机梅或国际银行对非居民(包括外国政府、银行、企业等)所发放的中长期贷款。主要包括政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款和出口信贷等。
2.短期资本流动
短期资本流动是指1年或1年以下期限的货币资本流动，主要是通过各种信用工具——票据来进行的。包括货币现金、活期存款、国库券、大额可转让定期存单、商业票据和银行票据等。短期资本流动没有完整的资本循环与增值过程，资本流量大、流动频繁、复杂多变，可以迅速和直接地影响一国的货币供应量。短期资本流动按其流动目的的不同可以分为以下四种类别：
(1)贸易性资本流动。指为国际贸易往来的资金融通和资金结算服务所引起的国际资本流动。
(2)金融性资本流动。即各国经营外汇业务的银行和其他金融机构的资金融通引发的国际资本流动，包括套汇、套利、头寸调拨、同业拆借等形式，主要为金融机构相互调剂资金余缺服务。
(3)保值性资本流动。指为了保证短期资本的安全性和盈利性，采取各种规避风险的措施而引起的国际资本流动。如出于保值的需要采用远期、期货等交易来规避汇率风险。
(4)投机性资本流动。指各种投机者利用国际市场行市(包括汇率、利率、金价、证券及商品价格)的变动和对变动趋势的预期，进行低买高卖以获取差价收益为目的的资本流动。这种资本流动以获取差价收益即投机盈利为根本目的。这种短期投机性资本流动常被称为“游资”或“热钱”，具有非常强的流动性、敏感性、虚拟性、投机性和破坏性。目前投机性资本流动已经成为国际资本流动的一支重要力量，对全球经济产生了巨大的影响。
国际中长期资本流动的期限较长，资本流动比较稳定，一般可以较长时间使用，且对一国经济的发展与增长发挥着持久的深远影响;而国际短期资本流动期限很短，流动速度快，对经济的各种变动尤其对利率、汇率、通货膨胀率的变动极为敏感，这些变动都会引起国际短期资本大规模地迅速涌入一国或撤离，投机性非常强。
二、国际资本流动的原因
第三次世界大战以后，国际资本流动的发展十分迅速，对全球经济产生了重要影响。目前，国际资本流动的规模大大超过了国际贸易的规模。导致国际资本流动迅速增长的原因主要有如下几个方面：
(1)过剩资本的形成。过剩资本是指相对的过剩资本，是相对于国内寻找不到获利较高的投资场所而言的过剩。随着早期进入市场经济的资本主义国家资本积累迅速增长，在资本本性的支配下，大量的过剩资本就被输往国外，追逐高额利润，早期的国际资本流动就由此产生了。随着资本主义的发展，资本在国外获得的利润也大量增加，反过来又加速了资本积累，加剧了资本过剩，进而导致资本对外输出规模的扩大，加剧了国际资本流动。
(2)利润的驱动。增值是资本运动的内在动力，利润驱动是各种资本输出的共有动机。当投资者预期一国的资本利润率高于别国时，资本就会从他国流向这一国;反之资本会从这一国流向他国。
(3)汇率与利率的变化。在一般情况下，利率与汇率呈正相关关系。一国利率提高，其汇率也会上浮;反之，一国利率降低，其汇率则会下浮。
(4)通货膨胀的影响。当一国出现较为严重的通货膨胀，为减少损失，资本持有者会将国内资产转换成外国债权，从而引发国际资本流动。
(5)政治、经济及战争风险的存在。政治、经济及战争风险的存在，也是影响一个国家资本流动的重要因素。
(6)国际投机者的恶性投机。恶性投机导致资本在国际间非正常地大规模流动，不仅会对投机活动所在国造成巨大的经济损失，同时也会引发国际金融市场剧烈动荡，进而导致国际货币危机与金融危机。
三、国际资本流动的经济影响
(一)国际资本流动的积极作用
国际资本流动在性质上是生产要素的国际化配置和配合。国际资本流动的大规模发展对资本输出国、资本输入国以及对国际经济势必产生深远的影响。
整体而言，国际资本流动促进了世界经济的增长和稳定，其积极作用主要表现在：
(1)提高全球经济效益。国际资本流动在一定程度上打破了国与国之间的界限，使得各种生产要素在全球范围内得到有效配置，有助于国际贸易的顺利开展，有助于全球性国际收支的平(2)有助于世界总产量的提高，有助于全球经济福利的增加。
(2)加速世界经济的国际化进程。20世纪80年代以来，随着全球金融市场的建立与完善、高科技的发明与运用、新金融主体的诞生与金融业务的创新，以及知识的累积、思维的变化等，都使得国际资本流动的规模增大、速度加快、影响更广，而其所创造的雄厚的物质基础，又反过来推动了生产国际化与市场国际化，使世界经济的国际化进程得以加快。
(3)促进技术传播和投资方式的多元化。国际直接投资有效地促进了生产技术在全球范围的传播，有效地促进了国际分工及其交换体系的变革，使科学技术成为全人类共同的财富。国际间接投资利用不断变革和有效的市场使得投资者可以对其有价证券资产进行更为广泛的多元化组合，有利于分散投资风险。
(二)国际资本流动的消极作用
国际资本流动的影响是多重的，除积极作用外，也会给资本输入国、资本输出国乃至整个世界经济带来消极影响。
(1)债务危机。债务危机是指在债权国(贷款国)与债务国(借款国)的债权债务关系中，债务国因经济困难或其他原因，不能履行偿债义务，致使债务负担日益加重，积欠外债数额越来越大，并且使债权国和债务国甚至整个世界的经济运行受到影Ⅱ向的国际间题。如拉美债务危机和迪拜危机。
(2)货币危机。货币危机的概念有狭义、广义之分。狭义的货币危机与特定的汇率制度(通常是固定汇率制)相对应，其含义是，实行固定汇率制的国家，在非常被动的情况下(如在经济基本面恶化的情况下，或者在遭遇强大的投机攻击情况下)，对本国的汇率制度进行调整，转而实行浮动汇率制，而由市场决定的汇率水平远远高于原先所刻意维护的水平(即官方汇率)，并且这种汇率变动的影响难以控制。广义的货币危机泛指汇率的变动幅度超出了一国可承受的范围这一现象。如墨西哥金融危机和亚洲金融危机。
四、国际资本流动的管理
由于大规模国际资本流动对一国的经济既有积极影响，又有消极影响，因此，对国际资本流动进行必要的控制与管理十分必要。各国对国际资本流动的控制与管理主要有以下途径与措施
(1)运用财政金融政策干预国际资本流动。①货币金融当局通过提高或降低贴现率或利率的政策，引导资本合理地流人流出，避免资本自由流动冲击国内金融市场;②货币金融当局采用公开市场业务，即买卖外汇的方式来稳定本国货币汇率，打击投机性的资本流动;③采取征税的办法限制资本流动。对资本国际流动所征收的税种又称为托宾税。
(2)实施外汇管制。外汇管制是各国控制国际资本流动尤其是短期资本流动的一项有效措施。不少国家实行管理浮动汇率制度，在必要的时候通过汇率手段对外汇市场进行干预，控制投机性资本的流人流出;一些国家还实行相对严格的外汇管制，资本的流人流出要经过外汇当局的批准。我国目前对资本项目的外汇交易就实行严格控制，以便控制国际资本流动的类型和数量。
(3)颁布法令直接控制资本流动。
(4)根据偿债能力限制对外借贷规模。
五、当前国跨境资本流动及管理
(一)当前我国跨境资本流动情况
1.当前我国跨境资本流出压力总体有所缓解。根据国家外汇管理局公布的数据，2016年，非储备性质的金融账户逆差4170亿美元，较上年下降4%o其中，一季度，非储备性质的金融账户逆差1263亿美元，较上年四季度的1504亿美元下降16%;二季度，非储备性质的金融账户逆差大幅收窄至524亿美元;三季度逆差反弹到1351亿美元，为2016年的季度逆差最高值，但仍明显低于2015年三、四季度的逆差规模;四季度，非储备性质的金融账户逆差收敛至1031亿美元，同比下降31%。
2.境内市场主体继续增持境外资产。2016年，境内主体境外资金运用的方式更加多元化，对外直接投资、证券投资和其他投资均呈现增加态势，对外资产合计净增加6611亿美元，较上年多增98%。其中，对外直接投资净增加2172亿美元，多增25%，占全部对外投资净增加额的33%，较上年占比下降19个百分点;对外证券投资净流出1034亿美元，多增41%，占比为16%，较上年占比下降6个百分点;对外存款、贷款等其他投资净增加3336亿美元，多增305%，占比为50%，较上年占比增加25个百分点。
3.境内机构境外负债由净流出转为净流人。2016年，外国来华直接投资、证券投资和其他投资等外来投资净流入(即对外负债净增加)2441亿美元，上年为净流出1010亿美元。其中，一季度净流出135亿美元，二季度起转为净流入并逐季上升，分别为771亿、842亿和963亿美元。首先，直接投资项下境外资本继续保持一定规模净流入，全年净流入1706亿美元，
半年为958亿美元，较上半年增长28%;其次，来华证券投资净流入412亿美元，较上年增长512%，体现了我国证券市场对外吸引力的增强以及开放度的加深;再次，来华其他投资净流入301亿美元，上年为净流出3515亿美元，说明境内主体偿还境外负债告一段落，跨境融资需求回升。
4.当前我国跨境资本流出压力主要来自境内，总体风险依然可控。2016年，我国外债恢复净流入，跨境资本流出主要表现为境内主体增持对外资产，包括对外直接投资、证券投资、贷款等多种方式。2014-2016年，我国各类对外投资合计增加近1.5万亿美元，相当于2013年之前8年的累计规模，2016年更是达到6611亿美元。上述变化总体上体现了我国综合国力和企业实力的提升，反映了境内主体多元化资产配置的需求，但境内市场主体对外资产增长较快，对我国国际收支的短期影响较大，其中也存在一些非理性和异常的投资行为。
(二)我国跨境资本流动管理政策措施
1.推动银行间债券市场对外开放，资本项目可兑换水平迈上新台阶。2016年2月，发布中国人民银行公告[2016]第3号，进一步拓宽境外机构投资者范围，便利更多类型的境外机构投资者依法合规投资银行间债券市场。2016年5月，对境外机构投资者实行登记管理，不设单家机构限额或总限额，规定资金汇出入币种基本一致，避免资金大进大出对国际收支平衡的冲击。
2.全面实施全口径跨境融资宏观审慎管理，便利市场主体跨境融资。2016年1月，允许27家试点金融机构和注册在四个自贸区的企业，在与其资本或净资产挂钩的跨境融资上限内，自主开展本外币跨境融资。2016年5月，在总结前期试点经验的基础上，将全口径跨境融资宏观审慎管理政策推广全国，缓解企业“融资难、融资贵”问题。2016年二季度起，我国本外币外债余额止跌回升。
3.深化合格境外机构投资者外汇管理改革，营造良好的外商投资环境。2016年2月和8月，分别实施合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外机构投资者(RQFII)外汇管理改革，放宽单家机构投资额度上限、简化审批管理、便利资金汇出入、放宽锁定期限制，提高对RQFII和QFII外汇管理的一致性，进一步推动境内资本市场开放。政策实施后，为跨境证券投资提供了更多便利，促进了市场主体跨境投融资便利化。
4.改革和规范资本项目结汇管理方式，平衡外汇市场供求关系。2016年6月，全面实施外债资金意愿结汇管理，统一境内机构资本项目外汇收入意愿结汇政策，大幅缩减资本项目收入及结汇用途负面清单，进一步满足和便利境内企业经营与资金运作需要，便利市场主体跨境投融资。
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